日本株の構造を知る セクター別の特徴

景気循環型 vs ディフェンシブ

日本株のセクターは大きく2つに分類できる。景気の波に連動して業績が大きく変動する景気循環型（Cyclical）と、景気に左右されにくいディフェンシブ（Defensive）だ。

14業種マップ

業種	タイプ	FCF特性	moatの源泉	代表企業
情報通信業	DEFENSIVE	高FCFマージン。特にSaaSは安定	スイッチングコスト・ネットワーク効果	NTT、KDDI、サイボウズ
電気機器	CYCLICAL	設備投資が大きく変動が激しい	技術力・特許・ブランド	キーエンス、ソニーG、東京エレクトロン
輸送用機器	CYCLICAL	大規模CAPEX。為替影響大	規模の経済・ブランド・サプライチェーン	トヨタ、ホンダ、デンソー
食料品	DEFENSIVE	安定FCF。成長は緩やか	ブランド・流通網・消費者習慣	味の素、キッコーマン、日清食品
医薬品	DEFENSIVE	高FCF。R&D投資が大きい	特許・規制障壁・パイプライン	中外製薬、第一三共、武田薬品
化学	CYCLICAL	原材料価格に連動	プロセス技術・規模の経済	信越化学、花王、旭化成
機械	CYCLICAL	受注残で変動。設備投資循環に連動	技術力・カスタマイズ・保守契約	ダイキン、SMC、ファナック
銀行業	CYCLICAL	金利環境に大きく依存	規模・預金基盤・規制障壁	三菱UFJ、三井住友FG、みずほFG
不動産業	CYCLICAL	賃貸は安定、分譲は変動大	立地・ブランド・資産規模	三井不動産、三菱地所、住友不動産
小売業	DEFENSIVE	薄利多売。運転資本管理が鍵	立地・PB・サプライチェーン	ファーストリテイリング、セブン&アイ
建設業	CYCLICAL	受注残に依存。公共事業で安定化	施工実績・技術力・入札能力	大和ハウス、鹿島、大成建設
電気・ガス業	DEFENSIVE	規制産業。FCFは安定だが成長は限定的	地域独占・規制障壁・インフラ	東京電力、関西電力、東京ガス
サービス業	CYCLICAL	労働集約型は低FCF。プラットフォーム型は高FCF	ブランド・ネットワーク効果・データ	リクルート、エムスリー、ベネフィット・ワン
卸売業	CYCLICAL	資源価格に連動。総合商社は分散	情報力・グローバルネットワーク・資源権益	三菱商事、伊藤忠、三井物産

業種別FCF特性のポイント

高FCF体質の業種

• 情報通信業（特にSaaS） — ストック型収益で安定。設備投資が相対的に小さい
• 医薬品 — 高い利益率。ただし新薬開発のR&D投資が大きい
• 食料品 — 景気に左右されず安定したCFを生む。成長は緩やか

FCFが不安定な業種

• 電気機器・輸送用機器 — 景気循環と為替の影響が大きい
• 建設業 — 受注残と公共事業予算に依存
• 卸売業（総合商社） — 資源価格の変動に大きく左右される

「業種を理解せずに企業を分析するのは、森を知らずに木を評価するようなものだ。まず森の全体像を把握してから、個々の木を見る。」